LBOモデルのCF計算書の発射台を、純利益にするかEBITDAというのは、どういう意味でしょうか。 CF計算書は、当期純利益を発射台にし、キャッシュの動きを加除するという理解でした。EBITDAから始める背景を教えて欲しいです

よく新卒たたき上げで自分のこと勘違いしている人に多い考え方なのですが、一つのやり方が正しくてそれだけがすべてだという考えかたは危険です。10年くらい色々なところでM&Aやっていると、様々なパターンを目にする機会があるのですが、まぁ色々な考え方のもとに様々な流派があるよね、というのが現実的でフェアなものの見方だと私は思っています。大きくは会計脳なのか、ファイナンス脳なのかという違いから発生しています。 さて、おっしゃるように会計的に忠実なCF計算書の発射台は純利益ですね。これが流派１。CF計算書では、純利益＋非支配株主帰属利益＋税金＋特別費用－特別利益＋営業外費用－営業外利益＋減価償却費という流れで、EBITDAまでさかのぼります。いったんこれらをアドバックした後で、キャッシュベースの税金と金利を改めて引きます。これが会計的に正統なやり方です。 上記をよく深く理解したうえで、じゃあ結局さかのぼるんだったら、EBITDAからCF計算書を始めても結果は同じだよね。これが流派２です。おっしゃる通りなので、金利費用等につきタックスシールドをちゃんと計算できるのであれば、流派２とやってることと計算結果は同じです。 ここからは本題からずれるのですが、どこからCFを始めるかという問題とは別に、会計的に正しいかはさておき、ファイナンスの目的においては、金利や配当を営業ＣＦから抜き出すべき、問題というのがあります。 会計マンにとっては、金利や配当は営業ＣＦ（または投資）に含まれるというのが常識です。ところがファイナンスマンにとっては、金利や配当というのはどちらかといえば財務ＣＦだろう、という考えが根強いです。 なので、流派３として、純利益から始めて、金利と配当は営業CFに含めないやり方があります。これが会計崩れのファイナンスマンがやるやり方です。こうして、会計的なキャッシュフロー計算書の数字と、ファイナンス的なキャッシュフロー計算書にはずれが生じます。ファイナンスの世界では、特にLBOモデルで、主流の考え方という認識です。 お察しの通り、流派４は、EBITDAから始めて、金利と配当は営業CFに含めないやり方です。これはピュアファイナンスマンのやり方です。会計をよく理解してない人も多いので、タックスシールドが無視されてしまっていることも散見されます。ただ、LBOモデルにおいては使いやすいと主張する人もいます。背景は以下です。 LBOにおいては、金利費用はスケジュール弁済より優先されます。ファイナンスの考え方をしても、金利はCFADSから最優先で差っ引かれるものです（よって会計の考え方ではむしろ営業CFだという分類なのですが）。 配当については、企業の場合は株式市場へのコミットがあるので金利より優先します。一方で、ファンドの場合は基本的にはLBOローンがある間は出せないので、少なくともスケジュール弁済よりは劣後します。こういった劣後関係を計算しやすくするには、ファイナンスマンのやり方のほうが使いやすい、という考え方が、あるのです。 正しく計算が出来ていれば、どの流派でもよいんだろうと思いますが、個人的には流派３（純利益から始めて、金利と配当は営業CFに含めないやり方）が好きです。個人的には、三表回す場合に、バランスシートをバランスさせやすい気がしています。